专题：新浪财经上市公司研究院

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

8月30日，协鑫集成发布2024年中报，上半年公司实现营业收入81.13亿元，同比增长44.73%，归母净利润0.43亿元，同比下降61.15%，扣非净利润0.12亿元，同比下降87.75%。

行业低谷期，协鑫集成尚未陷入亏损，只是增收减利，光伏组件业务的表现似乎并不算糟。不过，公司盈利能力长期低于同行，特别是2020和2021曾连续两年发生巨额亏损，合计亏损额达46亿，或预先进行了“财务洗澡”。

更重要的是，协鑫集成一直被高负债困扰，协鑫集成中报负债率达%再创新高亿定增方案历时年次修改仍未落地2021年拟定增融资42亿，实际募资25亿，但仍未阻止负债率继续走高，今年6月末再度创下88%的新高。公司大股东协鑫集团也几乎将所持的公司股份全部质押，资金同样紧张。

为缓解财务压力，2022年10月，协鑫集成又启动了新一轮定增计划，拟募资额高达48亿，投向光伏电池片业务。

值得注意的是，协鑫集成此前已通过融资，完成了10GW电池片产线，但上半年来自电池片的收入仅7000多万元，占比不足1%。考虑到上一轮定增募资额的49%变更了投向，这次定增的真实目的值得关注。

事实上，协鑫集成此次定增确实并不顺利，历时近2年、预案经7次修改，至今仍未落地。

毛利率长期不及同行负债率屡创新高

今年上半年，协鑫集成实现营业收入81.13亿元，同比增长44.73%，归母净利润0.43亿元，同比下降61.15%，收入显著增长而利润下滑也非常明显。

从单季度数据看，协鑫集成第二季度营业收入51.66亿元，同比上升27.42%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降77.55%，营收增速趋缓、而利润降幅加大。

光伏行业目前处于景气低谷期，协鑫集成尚未陷入亏损，其光伏组件主业的表现看上去似乎并不算糟糕。不过，相比晶科能源、天合光能、阿特斯等头部组件厂商，协鑫集成的毛利率长期处于偏低水平，产品竞争力明显不足。

值得注意的是，2020年，协鑫集成计提资产减值损失12.71亿、信用减值损失3.45亿，2021年再次计提资产减值损失8.42亿、信用减值损失3.49亿，这两年公司合计亏损额高达46亿，远超其它所有年份盈利之和，有“财务洗澡”之嫌。

除了业绩问题之外，协鑫集成还一直被高负债所困扰。2021年，公司拟通过定增募资42亿元用于扩产，实际募集额为25亿。

但此举并未能阻止公司负债率走高，今年6月末，协鑫集成资产负债率继续攀升至88%，不仅明显高于同行，也再度创下公司历史新高。

实际上，负债承压的不仅是协鑫集成，其大股东协鑫集团资金同样紧张。

公开资料显示，协鑫集成的前三大股东江苏协鑫建设管理有限公司、协鑫集团有限公司和营口其印投资管理有限公司均属于“协鑫系”，上述三股东已大幅质押了所持协鑫集成的股份，其中第一、第二大股东协鑫建设和协鑫集团的质押比例更是达到100%。

拟再定增募资48亿扩产电池片历时近2年7轮修改仍未落地

为缓解财务压力，2022年10月，协鑫集成又启动了新一轮定增计划，拟募资48亿，投向“芜湖协鑫20GW（二期10GW）高效电池片项目”，并补充流动资金。也就是说，协鑫集成此次计划融资高达48亿，大部分将用于光伏电池片业务。

公司披露的信息显示，截至2023年底，协鑫集成光伏组件产能接近30GW，TOPCon电池片产能10GW，其中芜湖一期10GW电池片已于2023年第三季度投产。

而今年上半年，协鑫集成来自电池片的营收为7458万元，仅占同期公司全部营收的0.9%，10GW产能投产近一年，收入规模之小令人意外。

需要注意的是，在2021年的前一次定增事项中，协鑫集成25亿实际募集资金中，有49%被变更了用途。这次拟募资额高达48亿的新一轮定增，真实目的值得关注。

事实上，协鑫集成本轮定增事项进展的确很不顺利。

2022年10月，协鑫集成首次发布此次定增预案；2024年8月31日，公司刚刚披露《协鑫集成科技股份有限公司向特定对象发行股票预案（七次修订稿）》。

也就是说，历时近2年、预案先后经7次修改，上述定增事项至今仍未落地。