出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

6月23日晚间，恒为科技发布公告，计划以现金的方式收购上海数珩信息科技股份有限公司（以下简称“数珩科技”）51%的股权。

事实上这并非恒为科技首次公布收购数珩科技，早在2025年9月，恒为科技拟以“发行股份+支付现金”方式购买数珩科技75%股份，同时募集配套资金。

但在2026年3月，恒为科技调整了收购方案，改为“现金+增资”方式，收购控制权比例也降至51%，约定估值对价不超过10亿元。

交易方案公布后，恒为科技的收购也引起了交易所关注，上交所对其收购下发了监管函，在修改收购方案及监管关注下，恒为科技能否成功收购数珩科技？

1、拟向银行贷款，溢价675%收购AI应用企业

从收入来看，恒为科技收入主要来源于智能系统平台和网络可视化基础架构两部分。2025年，恒为科技智能系统平台和网络可视化基础架构收入分别为5.98亿元、4.48亿元，占公司营收比例分别为57.11%、42.78%。

其中智能平台系统主要为网络安全、工业、云计算厂商等做定制化的主板、机箱、交换机、服务器整机等，核心角色定位是硬件代工厂+定制方案商。

网络可视化则是为三大运营商、公安、金融、政企内网安装网络可视化设备，主要作用是进行全流量数据采集，对获取的大规模流量数据进行多维度、多方式的处理分析和信息挖掘。

而其计划并购的数珩科技则是一家AI应用方案解决商，其通过自研的大模型为下游客户提供AI营销、销售管理运营、企业运营、行业私有化大模型定制等服务。

恒为科技认为并购数珩科技将补齐公司产品生态中的模型和应用层环节，推动公司AI战略从基础设施层向模型和应用层延伸，助力公司实现“算力底座+AI模型+场景应用”的深度垂直整合和完整AI产业链闭环。

因此，恒为科技修改并购方案，希望实现对数珩科技控股。

根据恒为科技最新的并购方案，恒为科技计划以4.37亿元的价格收购珩科技49.3667%股权，同时恒为科技将向数珩科技增资3000万元，完成后恒为科技将持有数珩科技51%股权。

以此计算，数珩科技整体估值为8.8亿元，按照权益法计算，评估增值率为675.06%。

由于增值率较高，此次收购也设置了相应了业绩承诺。根据协议，2026年至2028年，数珩科技的净利润将分别不低于7200万元、9600万元、1.14亿元，三年合计不低于2.82亿元。若数珩科技在各期累计实现净利润低于承诺数的85%，业绩承诺方将对恒为科技进行补偿。

不过从2026年一季度数珩科技披露的数据来看，其想要完成业绩承诺并不容易。2026年一季度，公司实现营业收入6737.73万元，实现净利润1029.47万元，营收和净利润分别相当于2025年全年的25%、21%。

对此，恒为科技向「子弹财经」表示，数珩科技2026年一季度已实现净利润1029.47万元，相较于去年同比增速为206%。而2026年实现全年业绩承诺需要比2025年的业绩增长约40%，以一季度的200%以上的增长态势看，足以完成2026年全年业绩承诺。

此外，由于并购主要以现金的方式进行，截至2026年3月31日，恒为科技在手货币资金为2.55亿元，此外公司还有1.344亿元交易性金融资产，还不够支付并购数珩科技所需的现金。

为此，恒为科技计划向银行申请并购贷款不超3.73亿，用于支付本次交易的部分股权交易价款。

值得注意的是，在公司发布并购方案的同时，上交所火速对恒为科技发出资产收购相关事项的监管工作函。

对此，恒为科技表示，现金并购方案公告后，公司收到监管机构下发的资产收购专项监管工作函。从A股上市公司并购项目通用监管流程来看，下发监管工作函属于资产收购推进阶段标准化、常态化的必经程序。

本次监管工作函下发节奏较快，侧面体现本次交易申报材料完整度较高，待公司逐项落实函件要求、完成完整回复并履行信息披露后，收购整体推进节奏有望进一步提速。

在交易所的关注下，恒为科技能否顺利完成并购，还需要时间验证。

2、核心业务毛利率下滑，靠投资收益维持利润

并购数珩科技，除业务上能为恒为科技带来协同外，对于公司持续下滑的利润也有较大的帮助。

作为硬件代工厂及监测设备提供商，过去几年恒为科技经营业绩并不理想。数据显示，2023年至2025年，恒为科技营业收入分别为7.71亿元、11.17亿元、10.47亿元，同期公司归母净利润分别为7878万元、2685万元、3494万元。

公司归母净利润较2023年大幅下滑与公司两大业务核心毛利率大幅下滑有很大关系，2023年恒为科技智能系统平台与网络可视化基础架构毛利率分别为28.57%、63.79%，2025年分别下降至15.68%、47.74%。

恒为科技核心业务毛利率下滑是多方面原因造成，以毛利率较高的网络可视化基础架构业务为例，据悉，恒为科技网络可视化基础架构分为定制化高端流量采集、深度分析软硬件和标准化分流硬件。

其中定制化高端流量采集、深度分析软硬件毛利率较高，常年在70%以上，标准化分流硬件毛利率通常为35%-45%。

高端流量采集、深度分析软硬件客户主要来源于政府、金融企业等，近两年由于以上客户采购减少，2025年定制化产品收入减少了80%。

而标准化产品中，由于市场竞争激烈，中新赛克、浩瀚深度、光迅等企业为了抢占市场份额主动下降投标价格，加之三大运营商议价能力较强，因此标准化分流硬件价格也出现下滑，导致该业务毛利率大幅下滑。

智能系统平台毛利率下滑主要是低毛利率算力一体机收入上升，导致该业务毛利率大幅下滑。

年报问询回复函中，恒为科技也表示，由于2024年以后算力一体机收入上升，该业务毛利率仅为11%左右，因此近两年智能系统平台毛利率出现下滑。

对于毛利率下滑，恒为科技表示，2026年，网络可视化业务的行业周期迎来积极变化，毛利率有望得以回升；同时，近年来公司积极调整产品结构，对部分低毛利或非核心业务进行主动收缩，并加大AI相关的产品投入，如智算可视化、AIGC监管系统、智算交换机、超节点等产品，从而推动整体业务毛利率提升。

值得注意的是，目前恒为科技盈利能力仍没有好转，2026年一季度恒为科技扣非后净利润亏损661.9万元。依靠理财收入及宏观利率下滑利息费用支出减少，才将归母净利润扭亏为盈。

若能成功并购数珩科技，且承诺利润能顺利实现，一定程度上能改善恒为科技的利润。若业绩承诺未达标，因借款付出的利息支出则会影响公司财务表现。

3、中标超21亿元AI算力一体机，向成立一年的供应商采购2.59亿元

在AI爆火的背景下，恒为科技也在向AI领域加速转型，转型之初恒为科技的供应商备受外界关注。

2023年11月14日，恒为科技子公司恒为智能宣布中标中贝通信AI算力一体机采购项目，合计中标金额21.12亿元，但该中标属于集中采购框架协议，不是一次性刚性采购合同，需按客户要求分多年下单。

2023年12月19日，恒为智能与中贝通信签署《采购订单》，合同总金额为人民币5.46亿元，该合同为恒为智能中标“中贝通信AI算力一体机采购项目”后进展执行的一个采购合同。

由于该公司并不具备完全生产AI算力一体机的能力，因此公司核心零部件需要对外采购。在此背景下，中寅（南京）贸易有限公司（以下简称“中寅贸易”）进入公司供应链，为公司提供服务器。2024年恒为科技向中寅贸易采购金额为2.59亿元。

天眼查显示，中寅贸易成立于2023年8月，背后实控人为邢佳柱。该公司注册资本为1亿元，但实缴资本仅为1000万元，公司也仅1人参保。

如此大规模的采购，仅向一家成立仅一年、参保人数仅1人的的贸易公司采购，该行为也让外界疑惑不已。

更有意思的是，在中寅贸易经营范围里其还包括食品销售、水产销售、农产品销售等。

经营着农产品销售批发的企业为何能同时采购到如此大规模的服务器，恒为科技2024年又为何要选择这么一家名不见经传的贸易商？

对此，恒为科技向「子弹财经」表示，2023年公司中标中贝通信算力一体机项目，签订框架协议和具体订单后进行交付。公司在此项目中的供应方包括国产算力服务器和进口算力服务器，其中国产算力服务器的供应商来自于国内知名大企业，而进口算力服务器通常由海外原厂指定类似中寅这样的代理商，多为具备渠道优势的贸易商。

公司与中寅贸易的合作早于公司中标中贝通信，当时中寅贸易的控股股东中寅集团为优质国资背景的贸易子公司，资质良好，并且由原厂推荐，因此公司决定与其进行合作。

依靠着中寅贸易提供的服务器，恒为科技得以将产品顺利销售给中贝通信，获得该笔收入也让恒为科技2024年智能系统平台收入达7.383亿元，较2023年的3.922亿元增长超88%。

中贝通信依靠从恒为科技采购而来的算力一体机，为外界提供租赁服务，凭此2024年中贝通信智算业务营收为2.69亿元，同比大增3696.16%。在这套采购体系中，所有的参与方都因此受益。

有意思的是，在2024年独供恒为科技服务器后，2025年中寅贸易未继续给恒为科技提供服务器，公司第一大供应商也变为了新华三，采购产品变成了芯片等元器件，采购金额为1.28亿元。

而公司算力服务器采购又转而向一家名叫深圳前海中环嘉业智算科技有限公司（以下称“中环嘉业”），该公司成立于2024年，根据恒为科技问询函回复内容，中环嘉业是恒为科技前海算力中心的合作伙伴。

对于恒为科技而言，鉴于两大核心业务智能系统平台和网络可视化基础架构毛利率下滑，短期内公司盈利能力很难再回巅峰。在此情形下，能否将数珩科技收入麾下，是恒为科技利润能否重回巅峰的关键所在。但在监管层的关注下，恒为科技收购能否成功，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。