上市十年首次亏损，一季报三费上涨明显，这是昆仑万维交给市场的成绩单。

4月29日，昆仑万维发布2025年一季报。报告显示，公司一季度营业收入为17.64亿元，同比增长46.07%；归母净利润为-7.69亿元，同比下降310.32%，增收不增利。

与一季报同样不算好看的，是昆仑万维惨烈的2024年年报。年报显示，2024年昆仑万维累计亏损15.95亿元，同比大降226.74%。值得一提的是，即便在出现如此大幅亏损的情况下，昆仑万维仍在年报中表示，主营业务、核心竞争力均未发生重大不利变化。上市十年，其曾经的主营业务游戏已经占比不到一成，近年来全力押注的AI业务何时才能成为“核心竞争力”？对此，风口财经多次拨打昆仑万维电话，均为忙线状态。

15亿研发、多个全球第一 AI业务占比不到0.7%

昆仑万维将亏损归咎于研发投入与投资损失，2024全年研发费用拉升到了15.4亿元，较去年同期增长 59.5%。

另一方面，受资本市场波动影响，报告期公允价值变动损失8.25亿元（上年为收益12.83亿元），资产减值损失3.21亿元（上年0.048亿元），使得财务成本大增。

昆仑万维大力践行“All in AGI与AIGC”发展战略，AI行业研发投入高也在情理之中，但值得注意的是，它算得上国内AI动作最快的公司之一。自2023年ChatGPT横空出世之后，昆仑万维就押注“All in AGI和AIGC”的核心战略，并将其作为未来十年的战略目标，在2023年4月就已经发布大模型“天工”。

按照年报说法，昆仑万维的AI业务发展得还不错，交出了多个全球第一的成绩单：AI音乐大模型达到行业SOTA（State of The Art，当前最佳水平），位居全球第一。 公司开源的Skywork R1V多模态思维链推理模型达到开源SOTA，位列全球同类型开源模型第一。公司旗下的大模型学习强化Skywork-Reward奖励模型亦达到全球第一。

转化方面，AI 社交报告期内单月最高收入突破 100 万美元。截至 2025 年 3 月底，AI 音乐年化流水收入 ARR 达到约 1200 万美金(月流水收入约 100 万美金)，短剧平台 Dramawave 年化流水收入 ARR 达到约 1.2 亿美金(月流水收入约 1000 万美金)。

然而从业务构成来看，AI软件技术业务带来的收入少得可怜，只占0.68%，即使加上短剧平台也只有3.64%。扛起营收大旗的是营收占比37.89%的广告业务、占比23.43%的Opera业务以及占比19.13%的海外社交网络业务。相比之下，游戏业务营收占比已经从2020年的43.79%降到了7.85%，不足一成。从总体业务来看，投资者如果对其不熟悉，已经很难搞懂这家公司到底在做什么。

AI软件技术业务只占0.68%。

花钱的地方还有市场推广，财报显示，报告期内，昆仑万维销售费用为23.04亿元，同比增长42.23%，主要是由于AI业务持续发展，相应的市场推广费及充值渠道手续费增加。

只是大模型牌桌上不乏有钱人，烧钱之路目前来看任重道远。

投资亏8亿 51.58亿商誉悬顶

昆仑万维的发展史是一个不断拓宽边界的历程。自从上市以来，昆仑万维就开启了自己的投资征程。企查查数据显示，昆仑万维对外投资企业有20余家，对外投资(间接)多达3468家。

周亚辉曾在自己的投资笔记中感慨：“其实自己85%的时间是做业务，只有15%的时间做投资，只不过投资运气好，大家可能就觉得我是搞投资的。”大量的投资确实让昆仑万维在短短几年时间实现了规模翻倍，营业收入由2015年的17.89亿元增长至2021年的48.5亿元。

2016年至2023年，昆仑万维分别实现投资收益4.93亿元、4.44亿元、6.84亿元、6.52亿元、39.24亿元、16.65亿、1.41亿元、2.55亿元，分别占当期利润的93%、44％、68%、50.3%、77.8%、107.6%、12.2%、20.3%。可以看出，进入2022年后，昆仑万维的投资业务开始成为拖累因素。

2016年至2023年昆仑万维投资收益占当期利润的比重。

昆仑万维还有一颗“隐雷”，年报显示，2024年其商誉已经达到51.58亿。2020年，昆仑万维的商誉由15.35亿元翻倍增长至38.12亿元，2021年降低至37.81亿元后，2022年又增长至39.34亿元，2023年更是达到了53.25亿。这些商誉大多来自昆仑万维早年收购的海外社交及电商资产，如果这些资产盈利能力削弱，商誉减值将成为未来几年的重要风险点。

“昆仑万维商誉占比过高，隐患重重。”中国电子商务专家服务中心副主任郭涛在接受风口财经采访时表示，“减值风险方面，源于高溢价收购，被收购公司业绩下滑易触发减值，冲击净利润；业绩波动上，公司已亏损，商誉潜在减值放大盈利不确定性，或致亏损加剧。财务失衡表现为占营收比高使资产结构偏重，引发资金流动性风险，限制偿债与再融资。战略受限体现在为防减值，业务调整等趋于保守，阻碍长期战略推进。信心冲击则是引发投资者担忧，在主业弱、新业务不稳时，加剧股价波动，影响市场形象与融资。”

（大众新闻·风口财经记者 谢文倩）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：张亭旺