文 | 少年维特

前两天灿谷发了个股东信，公司转型一周年，对我来说也意味着被套一周年吧，高点没跑，前前后后跟了挺久，当时单纯看好大饼行情，结果公司股价除了去年有一波激烈行情，总体是归于平淡。

新管理层给了新的战略方向，搞AI/HPC算力平台。

兑现方面，过去一年从宣布进军挖矿，到50EH/s算力全面部署，确认“阶段性转型完成”，管理层说的话倒是照做了，速度不算慢，还收了个矿场。

现在要从挖矿进军AI/HPC算力平台，属于AI基建范畴，简单聊聊前景。

从算力到电力

现在AI的竞赛，最终不是谁的模型最聪明，而是谁能在最短时间里让机架“通电”。

根据美国联邦能源监管委员会（FERC）数据，美国电网并网周期已经拉长到5–7年，一个超大规模AI中心要1–2吉瓦电力，相当于几十万户家庭的用电。光变压器的交付就得等几年，这意味着AI基础设施的瓶颈已经不在芯片，而在千兆瓦级电力供应。

德勤预计，AI数据中心电力需求将从2024年的4GW暴涨到2035年的123GW——增长30倍。哪怕今天立项，到2030年代电力依然供不应求。

这轮AI基建部署问题，矿企成为香饽饽纯属意外收获。业务上天然拥有变电站、电网互联和长期电力合同。这些如果从零开始基本要数年时间，微软、谷歌这些AI军备竞赛大玩家们显然是等不了的。

现在回过头看灿谷过去一年布局，砸钱通过二手矿机快速入局，相当于是用最小的折旧成本，去锁定廉价电力合同，外加全球能源测运维能力。

截至2025年8月底，公司在全球运营40+站点，总装机容量1.2GW，平均在线率90%。算力分布主要在四个核心区域：美国（约28EH/s）、中东阿曼、东非和巴拉圭。

美国最重要的两个托管中心都在俄克拉何马州，属于电价与政策最友好的区域之一。

整体趋势看，主要电力州都在向“长约制、绿电化、低税负”方向演进，算是为矿业与AI/HPC数据中心双用途模式提供政策窗口。

灿谷8月收购的乔治亚州50MW矿场目前规模低于100MW门槛，无需提交审查，电力合同稳定期可以覆盖到2028年，后续不知道会不会扩容，但大概率都会卡在100MW这个档位。不然给你来个“长期合约+最低计费+上游成本直达”机制，相当于要承担基建费用，资金需求就大了去了。

海外方面，公司在阿曼、东非与巴拉圭布局了可再生能源算力基地。

灿谷属于先做的是能源确定性，再谈算力扩张。

从托管到自持

对AI业务而言，能否控制电力和场站，决定了是否具备真正的成本边界。

灿谷目前的大部分算力采用托管模式，核心能力主要是在数据中心运维，我判断是属于典型的运营驱动型公司。

矿场本质上是高密度计算负荷的数据中心。过去一年灿谷在四大洲部署与维护，对电力调度、散热设计、设备冗余等都有比较体系化流程了。

这种能力将直接迁移到AI/HPC业务，跟IREN和Galaxy Digital等公司向人工智能基础设施转型路径差不多。

按照管理层讲的，后续可能在现有场站上并行部署GPU集群，形成双用途机房，一部分继续挖矿，一部分执行AI推理任务，属于主流矿企都在尝试路线，用算力资源被绑定成长期合同，转化为稳定现金流资产。

完成乔治亚州50MW矿场后，也具备了电力自持能力，未来公司有可能在多州复制“自有+托管”混合场站模式，通过负荷管理和能源套利。

AI/HPC前景与估值逻辑

麦肯锡的AI基础设施报告预测，全球HPC市场，AI基础设施投资总额到2030年将达到约8万亿美元。AI训练和AI推理工作的负载都在推动基础设施的增长，预计到2030年，推理将成为主要的工作负载。

AI推理对能源成本、时延和地理分布的要求更高，也更接近灿谷现有设施特点——多节点、低电价、靠近负荷中心。

公司口径下，接下来重点几件事：

挖矿最多刷新6EH/s，现在AI/HPC属于试点阶段，估计短期是MW级别，后续估值上，以可以拆成两部分看：

以2025年Q2调整后EBITDA约9,910万美元为基准，考虑到是完成50EH/s首个报告期，比较有参考性，外加一季度380万美金，全年按照3亿美元预估。

矿业部分估值对应6–12倍区间，AI/HPC部分基于5–10MW部署假设。

按McKinsey、VanEck测算逻辑，AI算力每MW年收入150–200万美元，EBITDA率45–60%、EV/EBITDA倍数15–30倍推算。

逻辑就是挖矿业务提供可见现金流，AI/HPC提供估值溢价。