文｜满投财经

传音控股(688036.SH)，这家凭借“深肤色拍照”“多卡多待”等差异化创新登顶非洲手机市场的企业，曾是中国企业出海的标杆，“非洲手机之王”的称号深入人心。2019年登陆科创板后，其市值一度突破2000亿元人民币，成为资本市场追捧的“新兴市场明星”。

然而，光环之下，传音正遭遇前所未有的挑战。2025年以来，公司业绩持续承压，前三季度归母净利润同比暴跌44.97%，股价较历史高点下跌超60%，市值缩水至750亿元左右。在此背景下，2025年12月2日，传音正式向港交所递交H股上市申请，中信证券担任保荐机构，开启“A+H”双上市布局，传闻计划募资10亿美元（约78亿港元）。

笔者试图深入剖析传音赴港上市背后的战略意图，从多角度评估其面临的内外部压力，聚焦AI转型与市场拓展的可行性，为理解这家新兴市场龙头的未来走向提供参考。

（图片来源：公司招股书）

新兴市场的“护城河”还在吗？

业务模式：从“手机单极”到“生态雏形”。传音的核心业务模式围绕“智能终端+移动互联网”展开，具体可分为三大板块：

手机业务：传音通过TECNO（中高端）、itel（大众低端）、Infinix（年轻化）三大品牌覆盖全价格带，2024年手机总出货量达2.01亿部，全球市占率14%，排名第三，其中非洲市场出货量约为3790万部，市占率51%，稳居第一，在巴基斯坦、孟加拉国等南亚市场同样位列榜首。2024年营收为631.97亿元人民币，以92%的占比成为绝对核心。

移动互联网服务：依托深度定制的传音OS（HiOS、itelOS、XOS），开发了PalmStore应用商店、AhaGames游戏中心等工具类App，并孵化出非洲最大音乐流媒体平台Boomplay（截至2025年6月平均月活用户超5000万）、内容分发平台Phoenix（截至2025年6月平均月活用户超1.4亿）。2024年该板块收入8.35亿元，营收占比仅1.2%，仍处于“萌芽”状态。

物联网产品及其他：通过数码配件品牌Oraimo、家电品牌Syinix拓展非手机市场，Oraimo入选“非洲消费者最爱品牌百强”，Syinix推出的太阳能电视契合非洲缺电场景。该业务2024年收入46.84亿元，占比6.8%；尽管2025年上半年营收占比提升到了8.8%，但短期内难以成为第二增长曲线。

（数据来源：公司招股书）

核心优势：本地化壁垒与渠道沉淀。传音能在非洲市场立足，关键在于其“接地气”的本地化能力：

技术创新贴合需求：针对非洲用户深肤色研发专属拍照算法，解决多运营商切换需求开发“多卡多待”功能，适配高温环境优化硬件耐热性，推出低成本高压快充、卫星通信技术等，这些创新虽非“高精尖”，却精准击中当地用户痛点。

渠道网络先入为主：在非洲建立“全国分销商-区域批发商-微型零售商”三级渠道体系，深入城乡市场、沙漠部落，甚至触达竞争对手难以覆盖的偏远地区，这种下沉能力是其长期占据市场主导的核心壁垒。

品牌认知度深厚：根据《AfricanBusiness》榜单，TECNO连续多年位居非洲最受欢迎中国品牌之首，Infinix、itel也稳居百强，长期的市场教育让传音在非洲用户中形成“可靠、性价比高”的品牌印象。

业绩承压与内外部挑战：增长瓶颈如何形成？

财务数据预警：盈利能力下滑。进入2025年，传音陷入利润骤降的困境。一方面，营收增长乏力。2024年营收687.15亿元，同比增长10.3%，看似不错，但相比于上一年33.69%的增长已然大幅放缓。再看2025年，上半年营收290.77亿元，同比减少15.86%；前三季度营收495.43亿元，同比下降3.33%，增长动能明显减弱。

而在存储芯片等原材料价格上涨（BOM成本占比超60%）、市场价格战加剧等多重压力下，中低端机型的价格优势被削弱，利润随之大跌。毛利率从2024年上半年的20.8%降至2025年上半年的19%；2025年一季度归母净利润同比暴跌近70%，前三季度降至21.48亿元，同比下滑44.97%。

（图片来源：公司招股书）

外部竞争：“围剿”之下的市场份额流失。非洲这个传音的“基本盘”，正被小米、OPPO、荣耀等国内厂商逐步渗透，竞争格局从“一家独大”转向“群雄逐鹿”。

小米复制传音的“贴地战”，推出Redmi、POCO系列超低价机型，同时模仿传音的三级渠道体系，向乡镇夫妻店倾斜资源。根据Omdia数据，其2024年非洲出货量增速高达约38%，2025年第三季度出货量为290万台，市占率达13%，排名第三。

OPPO此前在埃及投资5000万美元建厂，辐射北非、东非市场，通过供应链本地化降低物流成本。2025年三季度出货量约为100万台，虽与去年同期持平，但在非洲智能机市场的整体份额已经排到第四位。

此外还有主打高端Magic系列的荣耀，因与当地运营商合作推5G捆绑套餐，从2025年一季度开始跻身前五。

2025年三季度，传音虽然还是以51%的市场份额稳居第一，但阵地逐渐被侵蚀已成不争事实。

（数据来源：Omdia）

市场环境：新兴市场增长“天花板”显现。2025年第三季度非洲智能手机出货量同比增长24%，但Omdia预测2026年该市场将下降6%，BOM成本上升、内存供应紧张、货币疲软等问题，将对传音主力的80-150美元低端市场造成重创，消费者支付能力下降可能抑制换机需求。

2026年中东智能手机市场增速预计仅1%，元件成本上涨与供应受限将进一步压缩低均价（ASP）市场利润，而这正是传音的核心布局领域。

其他新兴市场的竞争也呈现白热化。在巴基斯坦、孟加拉国等南亚市场，小米、三星持续加码，价格战导致传音毛利率进一步下滑；东南亚市场出货量连续第三个季度出现同比下跌，三星排名重回第一，传音市占率逼近三星但尚未形成优势，且小米、OPPO、VIVO等几家国产品牌紧随其后，各有所长。

（数据来源：Omdia）

总体来说，传音依赖的新兴市场，正面临增长放缓、成本上升、竞争加剧等多重压力。

赴港上市与AI转型：破局之路能否走通？

赴港上市的战略意图：融资与全球化的“双诉求”。传音选择此时赴港上市，本质是为破解当前经营困局、支撑长期发展寻找“弹药”与“跳板”，核心围绕补充流动性、优化估值与助力全球化扩张三大目标推进。

2025年前三季度，传音营收495.43亿元，归母净利润21.48亿元，同比下滑44.97%，盈利压力显著加大，尽管同期经营现金流净额达32.85亿元，但资金占用问题突出，截至三季度末存货规模增至95.02亿元，应收账款达45.96亿元，同比增长26.52%，远超同期归母净利润，资金周转压力持续攀升，而本次上市拟募集的资金，部分将直接用作营运资金，精准缓解这一压力，其余则重点投向AI技术研发、市场推广与品牌建设等领域。

作为国际资本枢纽，港股能有效吸引海外长期资金，而传音当前滚动市盈率约20.85倍，显著低于消费电子行业最新42.54倍的均值，中信证券预测2026年消费电子与AI赛道将受市场青睐，此次赴港上市有望为其带来估值修复空间。尽管传音业务已覆盖70多个国家和地区，在非洲手机市场占有率达51%，但品牌知名度仍局限于新兴市场，H股上市将进一步增强其国际品牌认可度，为拓展欧美低端市场、深化与国际企业的合作奠定坚实基础。

转型：从“概念”到“落地”的距离。根据募资规划，传音将核心资金投向AI技术研发，试图通过技术升级突破低端市场利润瓶颈，目前这一布局已初见雏形。

在技术合作与产品落地层面，传音与GoogleCloud联合开发AIAgent引擎，旗下TECNO、Infinix两大品牌的AI应用已覆盖影像增强、语音助手、AI写作等多元场景，不仅支持斯瓦希里语、豪萨语等非洲主流小语种服务，精准解决低资源语言使用痛点，大众品牌itel推出的CITY100手机还实现了智能问答、实时翻译等实用功能，进一步降低了新兴市场用户的AI使用门槛。与华为、小米聚焦高端AI手机赛道的竞争策略不同，传音将AI技术锚定“实用化”方向，推出的AI影像优化可针对性提升深肤色拍照效果，AI电池管理能适配非洲部分地区供电不稳定的场景，AI翻译则有效解决跨语言沟通难题，这些功能深度贴合当地用户实际需求，形成了鲜明的差异化优势。

不过AI转型注定是一场“持久战”，2025年前三季度传音研发投入达21.39亿元，同比增长17.26%，研发费率为4.32%，但相较于华为20%、小米约8%的研发费率仍存在明显差距。由于AI技术转化为市场效益需要长期积累，短期内难以快速见效，2025年三季度传音净利润仍同比下滑11.06%，这一数据也直观反映出企业转型过程中面临的短期压力与“阵痛”。

(数据来源：公司三季报）

风险与不确定性：转型路上的“绊脚石”。尽管AI转型方向明确，但传音的破局之路仍面临多重现实风险，从技术落地、市场拓展到行业竞争均存在不确定性。

在AI技术转化层面，传音当前的AI功能多聚焦于影像增强、实时翻译等基础应用场景，尚未形成具备不可替代性的“杀手级”创新，若小米、OPPO等竞争对手快速跟进类似实用化AI功能，其现有的差异化优势可能被逐步削弱；更关键的是，非洲等核心市场用户对AI服务的付费意愿普遍偏低，如何将技术优势转化为可持续的收入增长，目前仍缺乏明确的盈利路径，商业化前景有待市场验证。

在市场拓展维度，受非洲市场份额小幅下滑的影响，传音正加速开拓南亚、拉美等新兴市场，但这些区域需要重新搭建销售渠道、培育品牌认知，不仅前期资金投入规模大，且投资回报周期长，这一过程可能进一步分散企业资源，拖累短期盈利能力。

行业竞争与成本压力的双重挑战同样不容忽视，尽管存储芯片价格已出现企稳迹象，但全球供应链波动、地缘政治等不确定因素仍可能推高硬件生产成本；同时，小米、OPPO等头部厂商也在加大新兴市场AI手机的布局力度，若传音不能持续加大研发投入、快速推进技术迭代，大概率会陷入“转型滞后”的被动竞争局面，难以巩固现有市场地位。

未来展望：新兴市场红利与转型阵痛的“博弈”。传音的未来，本质是新兴市场增长红利与转型阵痛的“博弈”：

短期（1-2年）压力仍存，筑底待反弹：2026年非洲市场预计下滑6%，成本压力与竞争加剧将导致传音业绩继续承压，但AI手机新品放量、东南亚市场增长可能成为亮点，若库存去化完成、毛利率企稳，净利率有望修复至6%以上。

中期（3-5年）来看AI与生态决定增长天花板：若AI技术能切实提升产品竞争力，移动互联网业务（Palm Store、Aha Games、Boomplay、Phoenix等）营收占比突破10%，扩品类的物联网产品形成规模效应，传音有望从“手机厂商”转型为“新兴市场智能生态服务商”，打开增长空间。

长期则看全球化与本地化的平衡：作为中国企业出海的代表，传音的核心优势仍在于对新兴市场的理解，若能在全球化布局中保持本地化创新能力，规避地缘政治与汇率风险，有望在全球低端智能终端市场占据更重要地位。

结论

传音控股赴港上市，是“非洲手机之王”在业绩阴霾下的一次主动突围，AI转型则是其突破低端陷阱的关键尝试。当前，公司仍拥有新兴市场深厚的渠道与品牌壁垒，港股上市拓展新的融资渠道与AI布局为未来提供了想象空间，但市场份额流失、成本压力、AI落地效果等问题，仍需时间验证。

对于投资者而言，传音的投资价值在于“新兴市场韧性”与“转型确定性”的平衡——若非洲智能机渗透率提升与AI落地超预期，其估值有望修复；若竞争加剧与转型滞后，短期仍将面临压力。而对于中国出海企业而言，传音的探索也提供了重要启示：在全球化竞争中，唯有坚持本地化创新与技术升级，才能在市场波动中站稳脚跟。