文 | 市值榜，作者 | 贾乐乐，编辑 | 赵元

1月16日，昆仑万维发布的2025年业绩预告，宣告亏损仍在持续。而2024年的亏损，是昆仑万维上市十年来首次。

喊出“All in AGI与AIGC”之后，昆仑万维不断在探索AI变现的可能，包括社交、短剧、音乐、办公等等，也因此被称为“AI现实主义者”“AI实干家”。

昆仑万维的商业化进程，也可以折射出整个行业在寻找盈利模型上的探索与焦灼。

对于连续两年亏损，乐观者认为这是押注未来的必要代价，是构建长期护城河的“战略性亏损”，正如昆仑万维董事长兼CEO方汉所说，“公司收缩投入短期即可盈利，但长期来看不利于AI业务发展”。悲观者则质疑，这是一场战略上过于激进的豪赌，可能正在透支公司的未来。

AI进化的路上，形势瞬息万变，昆仑万维的AI业务线前景如何？能否长久地留在牌桌上？优势与代价又是什么？

一、AI的收获期到了吗？

先来看一下昆仑万维在AI方面的布局。

公告显示，昆仑万维已构建起“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的全链条布局，随着基础模型能力持续优化及各垂类AI应用产品力不断增强，商业化落地成效初显。

具体到怎么变现，主要是通过AI音乐模型Mureka、AI视频生成平台SkyReels、短剧平台DramaWave、AI社交应用Linky以及AI游戏实现。（）

AI音乐方面，Mureka让全球创作者以0.1元成本生成专业级歌曲，2024年年报称AI音乐年化流水收入约1200万美元（月流水收入约100万美元），最近的商业化消息是2025年11月首次实现扣减营销费后毛利为正。

短剧平台DramaWave单月流水突破2000万美元，年化流水2.4亿美元，截至2025年6月底，全球月活跃用户超过了1500万。

社交应用Linky累计下载量突破2000万、覆盖100多个国家和地区。

昆仑万维的AI布局也在向生产力工具延伸。新推出的Skywork Super Agents办公智能体，瞄准了“打工人”的日常办公场景。它集成了深度研究能力，可以一键生成文档和幻灯片，并与海外主流的办公生态打通。

方汉表示，成绩单的背后，是对“商业化”本质的坚持——不做通用模型，只做垂直深耕。方汉认为，真正的智能体不在“万能助手”的口号里，而在音乐家、编剧、程序员、陪伴者的角色中，所以昆仑万维不搞闭源垄断，只建开源生态，只有开放，才能让AI成为水电煤般的公共品。

除了这些业务，昆仑万维还有两项收入支柱：搜索和广告，主要载体是Opera浏览器，Opera浏览器也结合AI功能进行创新，如整合对话型AI、向Agent进化。

2025年前三季度，昆仑万维收入58.05亿元，同比增长51.6%。

那么，究竟是哪些业务实现了增长？AI在其中的功劳有多大呢？

这里需要插一个说明。昆仑万维通过AI进行变现的时间并不长，有的业务没有同比数据，只能环比，由于互联网业务基本没有什么季节性，通过环比看趋势同样是合理的。

纯血AI社交应用Linky，虽然在2024年年报里已经做到了单月收入最高破百万美元，一年内，下载量也从1000万到增加到2000万，但并不足以带动海外社交收入的增长。

2025年上半年，海外社交网络收入为5.2亿元，同比增长10%，而和2024年下半年相比，规模甚至在缩水。究竟是代表未来的AI社交应用Linky爆发性不足，还是另一款被AI改造过的社交产品StarMaker拉了后腿，还不好说。

AI软件技术收入，包括API调用服务（比如用来生成AI音乐、AI代码、AI图像等）、B端客户定制化模型、订阅收入，整体规模还很小，上半年只有不到7000万元。

从2025年半年报来看，短剧平台增速最快，带来的收入增长也最多，其次是广告业务。

2024年下半年，短剧平台收入为1.86亿元，2025年上半年到了5.83亿元。2025年上半年，广告业务收入14.3亿元，和2024年上半年比，增幅达到60.1%。

而这两项，可能没有那么纯血，更多是赋能、市场红利。

以短剧平台为例，虽然在短剧制作、广告素材的规模化生产、营销等方面，AI已经成为了核心生产力，昆仑万维短剧平台能做到TOP级，确实很成功。但也要注意到，海外的微短剧市场本身就在极速膨胀，从2023年的不到1亿美元，到2024年的15亿美元，再到2025年的预计近40亿美元。

二、原生AI应用的前景如何？

昆仑万维的AI故事讲到这里，接下来的剧本可能比想象中更残酷，AI应用的残酷性正在显现。

社交，是最早尝试AI变现的赛道之一。

Character.AI是角色扮演类AI中最成功的应用之一，但以“泛娱乐陪伴”为核心的纯C端应用，既不能干活，又不能绑定用户社交关系的独立APP，正面临商业模式的通用性瓶颈。

Character.AI也已经出现了颓势，月活已经经历过暴跌，根据业内数据公司Xsignal发布的研报，2025年，Character.AI月活降低了530万。

我们也可以参考国内以情感连接为基础的社交产品，比如Soul，也在讲AI的故事，年收入已经达到了22亿元，但始终没有跑出健康的盈利。

昆仑万维的Linky下载量看着不错，但根据AI产品榜的数据，近半年Linky的月活并没有呈现出向上的良好态势，在330万——390万之间波动，没有爆发性，甚至增速也并不快。

本质问题都是一样的：用户为什么愿意一直玩？为什么愿意一直付钱？如果答案只是“找个虚拟人陪聊”，那这个需求太薄。

研报还指出，海外AI市场正在经历的另一个趋势是，红利向生产力转移。

从Perplexity颠覆搜索，到Cursor重写代码，Sora与Midjourney接管内容创意，都指向一个趋势——AI是新的生产力基建。海外用户也更愿意为节省时间和创造价值付费，办公场景下的商业闭环更加成熟。

从这个趋势看，昆仑万维推出Skywork办公智能体，方向是对的。

但问题是，这条黄金赛道也是巨头的“后院”。

谷歌、微软可以把AI直接焊死在自己的操作系统和Office全家桶里。这意味着，留给独立办公智能体的空间，可能只是一个“功能”，而非一个“产品”。

就好像在Character.AI收缩的同时，Grok（AI聊天机器人）通过与社交媒体（X/Twitter）的捆绑与导流实现了爆发，这同样是Character.AI增长停滞的原因。

具体到数据，AI产品榜的数据显示，天工AI智能办公三件套从5月推出之后，月活一直在下降，从711万降到12月的不到500万。

所以，路径只剩下，在足够垂直领域钻深做好“手艺人”。

理论上，在音乐、短剧、社交这些细分领域做出极致的、巨头看不上的“脏活累活”，确实能建立壁垒。建立壁垒的方式包括技术碾压或者体验革命。

技术碾压，就像Sora做视频，因为效果甩开别人几条街，所以大家不得不来用。

昆仑万维的Mureka在音乐生成上有点这个意思，其首个音乐推理大模型 Mureka O1，性能超过了Suno V4，模型登顶SOTA。

根据AI产品榜的统计数据，在AI音乐生成领域，近两个月（2025年11月和12月）Mureka的访问量都排在第五，排名不错，但头部Suno的访问量是Mureka的20多倍，是第二名的10多倍。

数据还显示Suno的年化收入约为3600万美元，如果按照昆仑万维披露的Mureka年化1200万美元来看，昆仑万维的变现效率可能更高。

这是一场马拉松，终局究竟是头部赢家通吃，还是凭本事各占山头，还不好说。

但可以明确的是，对于垂直AI公司，模型本身不是可靠的护城河，护城河应建立在深入行业的专有数据、工作流集成与可持续的商业模式上。

体验革命，则需要对用户痛点有极深的理解和重构能力，像Canva的AI设计那样，把原本复杂的专业工作变成“一键生成”，或者像Google Notebook LM那样，把旧文档变成能对话的播客，创造全新的使用价值。

三、旧钱养新梦

大笔投入AI，亏损是难免的。关键在于盈利模型是否有优化，或者说亏损率是不是在下降。

2025年第三季度，昆仑万维实现了1.9亿元的归母净利润，一切看起来正在向好发展。不过，如果除开由于小马智行、百度等股票价格等带来的公允价值变动（合计4.58亿元），亏损并没有明显的收窄趋势。

Skywork AI Pte. Ltd.是昆仑万维旗下主要业务为音乐社交平台及网络游戏运营的子公司，2025年上半年收入为13.9亿元，营业利润为-4.5亿元。2024年的收入和营业利润分别为，16.6亿元和-3.5亿元。

这也可以印证，2025年，昆仑万维与AI强相关的业务亏损情况并没有好转。

亏损的“刀口”也比较明确。

2024年四季度开始（短剧平台上线），昆仑万维的单季度销售费用就从4—5亿元，翻倍至8—11亿元，主要是由于市场推广费增加。

这意味着，昆仑万维的很多业务，比如Linky、DramaWave，即使身处蓝海，竞争可能不激烈，但用户渗透与规模增长依然严重依赖传统的“买量”模式。

另一边，研发费用和对AI芯片等硬科技公司的战略投资，则是面向未来的“赌注”。

这些投入将公司的资产结构从“轻”的互联网模式，转向“重”的算力基建模式。

与此同时，昆仑万维的造血能力也发生了变化。

2015—2024年，上市十年，昆仑万维的年度经营现金一直是净流入的状态。2025年前三季度转为净流出7.3亿元。

那么，被“抽血”的传统业务根基是否稳固？

情况并不全然乐观。

一方面，得益于AI的赋能和高消费力地区的渗透率提升，广告及搜索业务的主要载体Opera浏览器，ARPU值在提升，比如2025年第二季度年化ARPU为1.97美元，同比增长了35%，2024年第二季度的增幅也有25%。

另一方面，Opera的活跃用户数在下降——从2022年财报中的3.24亿到2023年财报中的超过3亿，到后面的近3亿，再到2025年年中的2.89亿。

体现在财务数据上，2022年——2024年，广告+搜索业务每年有25%左右的收入增长，2025年更是提速到40%，但利润方面并不都是好的信号。

比如，搜索业务的毛利率达到90%以上，但主业为浏览器搜索的子公司，2025年上半年还亏损了1.2亿元。

再比如，广告业务的毛利率一直在下滑，从2022年的65.5%下降至2025年上半年的44.6%。主业为Opera浏览器广告业务的子公司Opera Software Ireland Limited，净利率也从2022年的30.5%，降了约10个百分点。

游戏业务在收缩。另一项传统主业StarMaker，前文已有详细数据，这里不再赘述。

昆仑万维的AI战略，像一场与时间赛跑的实验。

一方面，坚定的“垂直深耕”让昆仑万维在短剧、AI音乐等赛道卡住了位置，DramaWave的成功证明了其做出爆款的能力。另一方面，某些AI业务困在“买量换增长”的旧剧本里，看不到盈利的曙光，而长远来看，AI这条赛道里的变数实在太多。

这场实验，也将为如何平衡AI赛道里的“技术理想”与“商业现实”，如何考量“生存路径”与“代价”，提供参考。