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来源： 超越S曲线

作者： 李刚强

摄影：Bob君

创业做到最后，投资人能给一句“创始人负责任”的评价，已经很不错了。

最近事情太多，忙的不可开交，没时间沉下心来思考；再加上二级市场每天热火朝天，一级市场除了吃瓜似乎没啥新动态，自己最近也没什么新思考。所以更新的很慢。

简单说一下最近的一个并购案例吧：兆易创新并购苏州赛芯。

1. 整体估值8.3亿，对应未来3年业绩承诺平均为7000万净利润，P/E为11.85倍，刷新了半导体设计公司的并购估值新低；

2. 投资人基本不怎么赚钱：基本是年化利息，无非是利息高低而已。有人2年赚了10%，有人三四年赚了45%，仅此而已，无非利息高低；

3. 创始人谭健在历史融资过程中通过老股转让套现了1.8亿，本次并购套现了1.64亿，还剩14%的股权，3年后还能出售（定价为12倍pe或者12亿估值孰低），估计还能套现1亿多。

4. 公司有一栋楼剥离出去了，不在并购的资产范围内，估计大概率是大股东谭健的。这样算下来，3.44亿现金+未来1亿+现金的可能性+一栋楼，创始人也不失是一个赢家。

5. 有一部分投资人并不在并购交易的卖家中，想必是公司回购了这部分投资人的股权；

6. 买家是兆易创新占公司38%的股份，石溪资本12%，合肥国投18%、合肥产投1.8%，两家政府基金为什么要参与一个未来无法上市的公司的并购，难道其退出也另有安排？当然兆易创新和合肥的关系那不是一般的深。

跟这个项目的投资方简单聊了下，当年上不去的原因是因为涉及到部分电子烟芯片的业务；公司创始人是比较负责任的。其实 创业做到最后，投资人能给一句“创始人负责任”的评价，已经是很不错的评价了。有多少创始人拿了钱之后就翻脸，这样的案例也不少。

总体来看，这是一个多赢的交易。上市公司兆易创新买的价格不贵； 投资人全身而退，虽然没赚多少钱，但公司短期内是不太可能上市了，有个退出的机会似乎也不错；创始人虽然说公司卖的便宜，但好在对赌利润低，未来没什么压力，还又累计套现3.44亿，还有部分股权未来可卖，还有一栋楼。各方都乐得其成，是个三赢的交易。

从这个案例也可以看出来市场的几个趋势：

1. 芯片设计类并购的估值倍数进一步下滑，已经降到未来3年承诺平均净利润的12倍了。所以市场那些想卖，但 还铆着高估值的创始人们也醒醒吧。这个并购的窗口期，个人觉得最长不超过1年，到明年八九月就结束（不信且看，我倒希望我是错的）。早醒来的创业者抓住这个窗口期干完， 如果那些想卖的创业者还在矫情，错过这个窗口就要哭晕在厕所。

2. 市场还是有不少有规模化利润的半导体设计公司的，而且这些公司卖的意愿也在与日俱增的加强。因为路边社消息，芯片设计公司的上市窗口越来越窄了。

3. 因为 有规模化利润、愿意卖的半导体公司多了，所以上市公司其实最近也挑花了眼，心态也逐渐变高了。对于那些中不溜秋的小半导体公司，目前在这个相亲市场上是尴尬的状态，虽然有点相貌，但奈何更年轻漂亮的菇凉们也来相亲了。

4. 有 很多创始人想多谈那10%的估值，其实多谈10%的估值不如多要点股票，也就是一天涨停的事儿。其实因噎废食、因小失大。最近这个市场，只要公司并购，都得涨多少个涨停板。

总之， 卖家在增多，估值水平在下降，窗口期在与日俱减，想要做并购，也得抓紧时间。

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