高盛在今年11月18日发布了2025年展望报告预计，高盛预计MSCI中国指数和沪深300指数在2025年将分别上涨15%和13%，主要得益于每股盈利增长和适度的估值增长。但是，高盛更看好内地股市，看淡港股市场。

还有一个多月时间，A股即将结束2024年的交易时间，很快步入2025年。

回顾2024年的A股市场，股市波动率比较高。从年内低点2635点至年内高点3674点，A股市场的波动空间达到了1000点左右。但是，今年9月以来的小牛市，上涨节奏太快，市场只用了半个月时间，就完成了1000点的涨幅，很多投资者踏空了这一轮的上涨行情。

上涨速度快，回落速度也快，市场从3674点回落至3150点附近，也只用了一周左右的时间，可见今年三四季度股市的波动率相当高。

这一轮小牛市结束了吗？就目前为止，这一轮小牛市还没有终结。

从2689点上涨以来，A股市场确立技术性牛市的位置在3227点。换言之，只要市场稳定在3227点以上，那么A股市场仍然处于多头行情。

支撑这一轮小牛市的主要原因是什么？

一方面来自美联储步入降息周期，美联储宣布降息的时间点，刚好是A股起飞的时间。另一方面是国内财政政策与货币政策的协同发力，财政与货币的持续宽松，给A股市场带来了一定的想象空间。

为何这一轮小牛市，突然暂缓了上行的步伐？

主要原因是美联储降息空间存在变数，特朗普2.0时代可能会影响美联储降息的幅度。一旦美联储减缓降息的力度，那么对新兴市场的冲击影响也是不可小觑的。

近期，美元指数大幅攀升，市场预期强势美元还会维持一段较长的时间。在强势美元的影响下，包括黄金、原油、新兴市场股市等，都受到了或多或少的冲击影响。全球大多数资产的价格走向，还是要看美联储降息预期可否延续。

除了上述的原因外，还与股市上方的抛售压力有关。

市场进入3400点至3700点的区域，这个区域也是A股市场的密集筹码峰区。10月8日，A股市场创出了历史天量，市场想要向上突破这一片密集筹码峰区，需要用更大的成交量突破。

10月8日，A股创出3674点的时候，放了3.45万亿的天量。之后，市场一直维持在2万亿左右的成交额。当市场再次上冲3500点的时候，市场的日均成交额放大至2.5万亿以上。换言之，股市想要再次向上突破3500点的位置，需要放出至少2.5万亿的成交额。市场再次上冲3674的高点，则需要放出至少3万亿的成交额。

股市成交额的持续萎缩，这是市场调整的信号。这一轮小牛市何时宣布结束？只需要看两个条件。

第一个条件，股市日均成交额跌破1万亿水平。

第二个条件，股市有效失守3227点的位置，也就是自2689点上涨以来的技术性牛市位置。

当市场同时满足上述两个条件的时候，那么将预示着这一轮小牛市已经步入尾声。

展望2025年，财政与货币空间有望继续保持宽松预期，给A股市场营造出有利的市场内部环境。内外部市场环境的持续友好，有利于A股牛市的延续。

但是，2025年市场最大的变数，来自于外部因素。美联储会否暂停降息，将会是2025年最大的不确定风险。一旦美联储宣布这一轮降息结束，那么对新兴市场股市的影响还是比较大的。