来源｜ 第一财经

近期， 美国知名投资人 沃伦·巴菲特旗下 伯克希尔·哈撒韦公司（以下简称 伯克希尔）披露的13F文件显示，该公司现金储备已经飙升至3252亿美元，有史以来最多。年初，伯克希尔的现金储备仍为1680亿美元。同时， 巴菲特最关注的估值指标----股市价值相对于 美国经济规模的比率也创下了历史新高。

不少美股市场投资者试图理解巴菲特的投资思路，究竟是在试图把握市场下一次下滑的时机，还是像一些人揣测的，是一次“先知”行为？

上海交通大学上海高级金融学院教授、 美联储前高级经济学家胡捷对 第一财经记者表示：“从整体估值来看，（当前）美股 市盈率水平较高。”

“巴菲特的 投资策略历来注重在好公司价格低廉时入手，而当前市场上他中意的好公司已价格不菲，因此他更倾向于保留现金，等待下一轮价格调整时有足够的资金入市。”他解释道，“对他而言，保持现金储备是一种战略选择，目的是在市场出现低点时有资金可以迅速入手。”

继续抛售苹果买入达美乐

上述文件披露，2024年第三季度，伯克希尔减持1亿股苹果公司股份， 持仓占比降至26.24%。

目前，伯克希尔已经连续四个季度抛售苹果股票，不过苹果仍是其最大持仓。另据 美国证券交易委员会（SEC）披露的文件显示，10月15日，伯克希尔抛售了约869.45万股 美国银行的股票，对其 持股比例降至10%以内。

同时，巴菲特新买入了 达美乐比萨130万股股票和泳池用品公司Pool40万股股票。

胡捷表示，美股的增长表现存在“偏科”现象，主要依赖于少数科技巨头，比如“七巨头”（Magnificent 7）企业吸引了大量资金，导致股市表现看似繁荣。

他解释道，市场对这些公司股价过高的担忧，可能会引发调整风险。技术层面来看，若投资者继续追逐这些明星股，面临的风险较高。

巴菲特也一再承认，他没有能力预测市场在短期内的走向，包括市场偶尔崩溃的时机。不过，他能做的是估计股票在较长时期内可能的回报率，并根据这一估计来决定相对于其他资产和股票的配置比例。

资产管理公司Unison Advisors负责人凯撒（Nir Kaissar）认为，这是一个重要的区别。“押注市场的转折，同决定如何根据各种资产的预期长期回报进行配置是不同的，前者即使不是不可能，也是极其困难的，而后者虽然不能完美地估算，但却可以可靠估算。换句话说，这就是押注市场不可知的路径与押注其可能目的地之间的区别。”他解释道。

巴菲特的决策思路

多年来，伯克希尔的现金分配占公司资产的比例变化很大，从1994年的1%到现在的接近28%。

记录显示，在经济繁荣时期，随着股票估值上升，预期回报率随之下降，巴菲特不断提高伯克希尔的现金配置，并在机会出现时提取现金。

凯撒认为，这也证实了巴菲特在市场时机把握方面没有什么天赋，他自己也承认这一点。

例如，在20世纪90年代末的 互联网泡沫期间，随着估值的上升，巴菲特在1998年将现金配置从四年前仅占资产的1%增加到了13%。

但在1999年，也就是泡沫破灭前一年，他将现金配置比例降至3%，这大概是因为他找到了一个有吸引力的目标。

“现在回过头来看，当便宜货变得越来越多时，他最好再持有一年现金，但即使是巴菲特也无法预见转折的到来。不过，他还是做了几乎是最好的事，那就是在经济低迷时期动用了伯克希尔几乎所有的现金。”凯撒认为。

记录显示，在2008年金融危机爆发前，他再次转向。2002年市场复苏时，巴菲特开始大幅提高现金配置，最终在2005年达到资产的25%。2006年，伯克希尔的现金配置开始下降，主要是因为其资产价值持续上升。但当危机来临前股价从2007年底开始暴跌时，巴菲特调配了现金，并最终在2010年将现金比例降至资产的7%，部分原因是他在危机最严重时对 高盛集团进行了著名的投资。

“巴菲特是如何做到这一点的呢？他赌的是一个简单的原则，即估值与未来回报成反比。也就是说，当资产价格昂贵时，未来回报往往较低，反之亦然。”凯撒解释道，巴菲特偏爱的股市衡量标准，即股市相对于 GDP的价值在20世纪90年代末和2000年代中期飙升，预示着未来股票回报率将下降。

“这两次的现金 收益率都在5%左右，而预期的股票回报率即使高也高不到哪里去。在这种情况下，持有一些现金是合理的。”他表示，如今，市场与GDP的比率比20世纪90年代末和2000年代中期还要高，这意味着未来的回报率会更低。“与此同时，现金的收益与当时差不多。难怪伯克希尔的现金配置至少是20世纪80年代中期以来最高的。”他称。

巴菲特远非孤例。综合信息显示，当下， 高盛和 摩根大通等机构都预计在未来数年，美股将远低于过去50年每年9%的历史回报率。

凯撒说：“没有人能可靠地预测市场的走向，这也是为什么你永远看不到巴菲特在市场上大举进攻的原因。但目的地比较容易估计，尤其是当市场价格明显昂贵时。”

胡捷也表示：“不必过度解读巴菲特的连续抛售动作，这更像是他在为未来的市场机会做准备。”

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