山东的一家铜冶炼厂，原料仓库里堆着从智利和秘鲁运来的铜精矿，传送带日夜不停，把矿石送进闪速炉。厂长心里清楚，这些矿从谁手里买、船能不能按时到港，自己说了不算。

10 月 2 日，路透社曝出消息：中国国家市场监督管理总局要求英美资源集团作出承诺，在与加拿大泰克资源约 540 亿美元的合并交易完成后，继续稳定向中国供应铜精矿。不仅企业直接销往中国的要供，通过贸易商转手出售的部分也要纳入承诺范围。

英美资源智利 Los Bronces 铜矿

这场合并 2025 年 9 月就宣布了，总部位于伦敦的英美资源和温哥华的泰克资源对等合并，组建新公司 AngloTeck。交易公布前，英美资源市值约 364 亿美元，泰克资源市值约 176 亿美元，合并后名义价值约 820 亿美元。必和必拓曾在 2024 年连续三次发起要约收购英美资源，最高出价到 350 亿英镑都被拒绝，两家干脆自己合并 "抱团取暖"。

合并后新公司控制全球约 5% 的铜供应，低于路透社所称 10%-15% 的反垄断审查门槛。按常规逻辑，这个份额根本不需要附加条件。但中国还是开了口 —— 因为铜对中国太重要了。

2025 年全球前十大铜矿企业产量占比饼图

数字摆在那里。中国只有全球 4% 的铜矿储量，却支撑着全球近 50% 的精炼铜生产。铜精矿外采比高达 83%，2025 年进口了 3037 万吨，同比增长 8%。主要来源国是智利、秘鲁、蒙古，前两大来源国占了进口量的一半以上。更要命的是铜精矿加工费已经跌破成本线，冶炼厂买矿的成本越来越高，利润被两头挤压。

铜的需求还在爆炸式增长。一辆纯电动车用铜量约 80 公斤，是燃油车的 2 到 4 倍；一个大型 AI 数据中心的电缆、变压器、母线槽全靠铜，用铜量是传统数据中心的两倍以上；中国电网每年升级改造消耗数百万吨铜。IEA 预测，到 2030 年全球铜需求缺口将达数百万吨，铜正在从 "工业金属" 变成 "战略金属"。

嘉能可澳大利亚昆士兰州铜冶炼厂航拍

这不是中国第一次在矿业合并上附加条件。2013 年，嘉能可全股票换股合并瑞士矿业公司斯特拉塔，交易额高达 620 亿美元，中国也是附加条件批准，要求合并后实体继续向中国供应铜精矿。十三年过去，中国铜精矿进口量从每年 2000 多万吨涨到 3000 多万吨，对外依存度不降反升。同样的剧本，同样的条件，说明问题从来没真正解决。

再往前看，中国的反垄断审查早就不是单纯的 "管不管垄断涨价" 了。2018 年高通收购恩智浦，中国迟迟不批准，交易最终告吹；2022 年英伟达收购 Arm，中国否决，400 亿美元交易黄了。涉及关键资源和核心技术的合并，中国的审查逻辑很清晰：先过供应链安全这一关，再谈竞争问题。

英美资源 2024 年有 34% 的收入来自中国，泰克资源有 29.4%。两家都离不开中国市场，中国的条件它们大概率会接受。但接受归接受，未来全球铜矿资源越来越集中在少数巨头手里，中国冶炼厂的议价能力只会越来越弱。

山东那家冶炼厂的传送带还在转，铜精矿从南半球的矿山出发，穿过太平洋，最终变成中国工厂里的铜线、铜管、铜箔，再变成新能源车的电机、数据中心的电缆、电网里的变压器。540 亿美元的合并远在伦敦和温哥华，但它的影响，最终会落在这条传送带上。