记者 潘俊田

“长期来看，金价必然有规律性地回归，波动性也将下降，但我们判断未来三到五年，黄金仍存在一个高价窗口期。”10月24日，在2025（第二十七届）中国矿业大会“紫金论坛—变革中的黄金矿业”上，招金矿业执行总裁段磊表示。

中金公司有色金属行业首席分析师齐丁称，黄金在今年迎来2018年以来的最大涨幅，其背后是黄金定价逻辑的重构。他同样认为黄金将迎来一个长牛市。

齐丁认为，金价上涨首先源于全球对美元的信任度下降，这使得黄金定价逻辑从商品属性转向金融资产安全属性，致使在利率水平上升的情况下，持有黄金的机会成本大幅上升。以全球央行为代表的主体，在2022年至2024年连续三年实现一千吨以上黄金的购买。

齐丁表示，当前全球黄金市场的购买主力为民间、金融机构和央行三方。据他介绍，若全球央行将外汇储备中黄金比例提高到15%，对应的黄金需求将达到5000吨，这一规模相当于全球一年半的黄金供应总量，对金价的驱动潜力巨大。

他进一步表示，今年上半年民间和全球央行的黄金购买需求同比下降20%，但以欧美金融机构推动的资金正在大量采购黄金。原因在于这些机构发现黄金在2025年已呈现对利率脱敏的特征。

齐丁认为，随着金融机构对黄金的热衷，以及全球降息进程的推进，黄金价格将持续走强。

“黄金的牛市，要等到当前以人工智能为代表的新科技革命带动实际利率上升时才会结束。”齐丁说。

在黄金需求旺盛之际，受限于近年来黄金勘探投资的下降，黄金供给却难以在短时间内提高。

据齐丁介绍，在全球对黄金配置需求增加的情况下，黄金供应增速并未显著增长。过去15年里，矿产金的年均复合增速仅为1.6%，再生金的年均复合增速只有0.6%；尤其当前，金价上涨，且民间预期金价会进一步走高，因此不愿将再生金投入市场，导致再生金增速出现放缓。

标普全球矿业经济高级分析师李颖表示，全球矿业勘查自2012年起就处于低谷。2024年全球勘查总预算约为125亿美元，其中黄金勘查预算占55亿美元，但黄金勘查预算尚未出现回暖迹象。不过她认为，今年黄金勘查预算有望实现8%的同比上涨。

“过去十年，初级矿业公司和政府在黄金勘查上的投资占比越来越小，大型矿业公司已成为黄金找矿的主力军。”李颖说。

按照标普对于金矿床的定义，1990—2024年全球共发现353个金矿床，但2020—2024年只发现了6个金矿床，且这6个金矿床的规模均不大。

紫金黄金国际执行董事兼行政总裁郭先健称：“目前全球黄金储量不足，2024年全球生产了3000多吨黄金，对应储量只有约6万吨。”

郭先健进一步表示，目前高品位金矿的数量越来越少，2021年以后，黄金品位大多在3%以下，黄金矿企的成本加速上升。

郭先健认为，在高金价环境下，很多品位较低的矿山也具备了盈利性。随着金价继续上涨，未来几年不仅矿山开采投入会增加，探矿开支也会随之提升，高金价正推动“经济可开采黄金储量”的增长。

段磊则表示，未来三到五年的黄金高价窗口期内，将推动不少于3家中国头部黄金矿企跻身世界前十。

他建议，黄金矿企要聚焦优质项目培育与大型项目开发；充分利用高金价契机，实现产业和资产结构优化；聚焦体系化探索出海与转型路径；聚焦国际化资本平台，推动产业国际化、资本国际化与金融国际化协同发展。