这个曾经偏安一隅的区域白酒品牌，未来将何去何从？

来源 | 于见专栏

白酒赛道虽然十分拥挤，却大致可以分为全国性品牌以及区域性品牌。虽然区域性品牌也能“占山为王”，甚至独霸一方。但是相比全国性品牌，其市场空间，依然十分有限。

例如，有“西北酒王"之称的金徽酒，就因前不久股权被股东频繁减持，而受到高度关注。尤其是近年以来，金徽酒过度依赖省内市场，且盈利能力受限，加上业绩增速不及预期，其来如何走出西北的话题，也是老生常谈。

11月中旬，在上一次减持完成后不到三个月，金徽酒第四大股东再度宣布减持，同样让业界议论纷纷。业绩讨论的焦点是，这个曾经偏安一隅的区域白酒品牌，未来将何去何从？

频繁遭股东减持，

失速的金徽酒正在被抛弃

金徽酒的尴尬，始于其先后曝出的股东减持公告。例如，11月中旬，金徽酒控股股东亚特集团披露了一则增持公告称，将以0.5亿至1亿元增持金徽酒股份。与此同时，其另一股东铁晟叁号表示，拟在未来3个月里减持不超3%的股份。

一增一减的背后，是金徽酒近年以来的发展遇到多重挑战的信号。值得注意的是，在此之前，金徽酒就频繁经历着大股东一再变更的发展历程。

据了解，金徽酒最初的大股东是亚特集团。早在2020年，由于资金需求，亚特集团以18.37亿元的价格将金徽酒近30%股权转让给豫园股份。

而随着豫园股份不断增持，其持股比例也逐渐提升并一度高达38%。从此，金徽酒的大股东也开始易主。

值得注意的是，豫园股份为复星系企业，在资本巨头的影响力加持下，金徽酒也曾在股价方面得到了提振。

据东方财富Choice数据显示，2020年10月至11月，金徽酒股价从17.18元开始上涨，区间涨幅达到132.29%，期间最高涨至53.9元。

只是，豫园股份并没有长期持有金徽酒的股权，而是自2022年9月逐渐开始淡出，在其与亚特集团签订协议，并进行部分股权转让后，其与亚特集团的持股比例也此消彼长。

最终，豫园股份与亚特集团的持股比例分别为25%、26.57%，二者的持股比例也相差无几，而经过几手交易后，大股东的位置，又回到了亚特集团手中。

豫园股份的接连减持，也被业界视为其巩固亚特集团控股权的重要举措。而上文提及的铁晟叁号，也正是因为此前的2023年9月，拿下了金徽酒5%的股权，才成为其第四大股东。

只是，经过短短8个月，铁晟叁号就开始试图减持。而无论是此前的亚特集团减持，让豫园股份上位，还是二者通过股权腾挪，最终让公司实控权又回到了亚特集团手中，金徽酒似乎都是被抛弃的对象。

由此，也不得不让人对金徽酒的命运表示担忧，为什么“被抛弃”的总是金徽酒？

资本趋利，

金徽酒或暗藏隐忧

众所周知，资本最善于趋利避害。亚特集团的几进几出，显然与金徽酒的市场地位与业绩表现息息相关。

正如早年豫园股份减持金徽酒时表示，此举是为解决金徽酒与复星系其他白酒品牌之间的同业竞争。

有一种观点认为，此前豫园股份弃金徽保舍得的原因，大概率是双方的实力差距，而铁晟叁号此番的撤退原因，也如出一辙。

实际上，从业绩增长来看，虽然金徽酒业的营收、净利润依然保持双位数的增长。但是对比往年的增速，金徽酒的业绩增长，已大幅放缓。

以近三年第三季度的成绩单为例，2021-2023年第三季度，金徽酒营收分别28.31%、16.42%、29.32%。而2024年前三季度，金徽酒则实现营收23.28亿元，同比增长15.31%对比而言，金徽酒营收增长放缓，已是不争的事实。

横向对比其他品牌，金徽酒的复合增速，同样不容乐观。按A股白酒企业2021-2023年的净利润复合增速，金徽酒的增速仅为-0.25%，甚至比不上新疆酒企伊力特，以及增速位居前三的舍得。

据分析，金徽酒之所以“技不如人”，或许与其市场布局偏安一隅有关。

一直以来，金徽酒就局限于甘肃省内，市场外拓遭遇重重挑战。较为明显的表现便是，金徽酒早在2021年就已经提出要开拓华东市场，逐步进行市场全国化。

而据了解，“复星系”控股期间，金徽酒曾得到渠道方面的扶持。据《投资时报》报道，金徽酒也曾向复星学习了许多先进的管理理念，并相继打开了江苏、河南、山东等华东市场。

而据金徽酒2023年财报显示，金徽酒在华东市场、北方市场和互联网市场也取得了一定的成果，全国化进程也在不断加速。然而事实上，目前公司的绝大部分收入，仍困于甘肃。

仍以2024年前三季度财报数据为例，数据显示，金徽酒甘肃省内营收占比为76%，为省外占比24%的三倍有余。

与之形成鲜明对比的是，金徽酒在省外的经销商数量远高于省内。前者是752家，后者则276家。算下来，金徽酒省内、省外平均每家经销商贡献的收入相差8倍有余。

在这样的发展困境之下，金徽酒的业绩目标，也经常完不成。

例如，2023年，其营收、净利润分别录得25.48亿元、3.28亿元，与其营收、扣非净利润的目标分别为30亿元、6亿元依然相差甚远。

因此，当金徽酒再次定下2024年实现营收30亿元的目标时，业内人士依然担忧，困于甘肃的金徽酒，未来的业绩目标将会如何实现？

盈利能力堪忧，

金徽酒难敌行业竞争

据观察，除了前文提及的金徽酒营收增速放缓外，其净利润的增长同样面临考验。

最新财报数据显示，2024年前三季度，金徽酒实现归母净利润同比增长22.17%。而而2023年前三季度金徽酒净利润增速为27.55%，净利润增速放缓趋势，同样十分明显。

值得注意的是，金徽酒盈利能力承压的趋势，并非一朝一夕。

据其历年财报数据显示，2021-2023年期间，金徽酒的净利润分别为3.25亿元、2.8亿元、3.29亿元，同比增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。其净利润在2021年以及2022年期间，已连续下滑两年。

据分析，金徽酒盈利能力不足，一方面是因为其金徽酒为了开拓省外市场，不得不砸下重金，因此也导致了，其近三年的销售费用不断攀升。

财报数据显示，2020年至2023年，金徽酒销售费用从2.22亿元升至5.35亿元，2023年销售费用较上年同期增长27.40%。

另一方面，随着行业竞争加剧，金徽酒在省内与省外市场，都面临着激烈的市场竞争。

例如，2024年前三季度，金徽酒在甘肃省内的营收同比增长13.89%，相比早今年超过20%的增速，也大不如前。而在西北市场表现强劲的习酒、金沙酒业等，就是其最大的竞争对手。

而在省外市场，金徽酒更是与全国性品牌棋逢对手。

据其财报数据显示，2024年前三季度，金徽酒的营业收入同比增长15.68%，相比2023年同期的25.87%增速，同样大幅下滑。

由此足以证明，其在省外市场面临的竞争压力，甚至远高于省内。

值得注意的是，在白酒品牌纷纷冲击高端市场时，金徽酒同样面临品牌高端化发力的挑战。

据金徽酒半年报数据显示，其300元以上价格带的产品虽然营收增长超过40%，但是占比不及20%，而100元以下价格带的产品，营收占比接近30%，也“拖累”了其整体毛利率，进一步挫伤了其盈利能力。

可供查询的数据是，金徽酒的毛利率，已从2021年三季度的66.17%，下滑至今年同期的64.14%。

要知道，看似并不低的毛利率，在20家A股白酒企业中排名却仅为第16位，甚至低于行业平均水平近5%。由此可见，金徽酒的毛利率表现不容乐观，盈利能力自然也十分堪忧。

作为有“西北酒王”之称的区域性白酒品牌，金徽酒在甘肃一带的市场，自然有一定的品牌影响力。

但是不可否认的是，在其冲击华东市场、北方市场乃至全国化市场的过程中，却难言顺利。

更令人担忧的是，随着行业竞争的加剧，困于甘肃的金徽酒，还面临销售成本不断走高，产品价格上探困难、毛利率持续下滑的重重挑战。

因此，金徽酒未来如何破局，也显得尤为关键。期待金徽酒能够在冲击高端市场、全国化市场方面再下一城，给行业带来新的惊喜。