美联储的“天平”或将再次转向“通胀”，而特朗普对通胀的态度是否开始动摇？美联储“通胀+就业”的双目标制下，今年Q2以来通胀稳步降温，货币政策重心从通胀转向就业；当下或在美联储“天平”的拐点：通胀可能在明年再次成为货币政策焦点，而特朗普在近期的采访中，对于关税推升物价的态度也开始变得模棱两可。

通胀或暂时转入上行通道。11 月份美国CPI环比从前值0.2%上升至0.3%，同比2.7%，符合市场预期，前值2.6%；核心CPI同比3.3%，持平预期值和前值。

分项来看：1）食品和能源CPI同比、环比在11月均上行；2）核心商品同比从-1.0%升至-0.6%，环比从0%升至0.3%，其中，家具、服装、机动车、医疗商品的环比增速提升，休闲商品环比增速下降；3）核心服务同比从4.9%降至4.6%，环比持平在0.3%，其中，住所增速降温，同比从4.9%降至4.7%，环比从0.4%降至0.3%。

特朗普怎么看待“通胀”问题？

关税会否导致通胀？从矢口否认到模棱两可。在12月8日NBC新闻的采访中，提及关税是否会让家庭支付更高价格，特朗普表示“我不能保证任何事情”。而此前，特朗普曾称“关税不会是美国居民的成本，而是另一个国家的成本”。

特朗普的幕僚和团队为关税政策“辩护”。

财政部长提名人贝森特曾表示：认为特朗普的政策会引发通胀是“荒谬的”；关税会“分阶段实施”而不是在一天全部实施；在特朗普的领导下“预算赤字会下降，而不是上升”。贝森特曾提出“2028年将赤字率降至3%”。J.D.万斯在今年8月25日NBC新闻的采访中表示“消费者在关税下过得更好”。共和党全国委员会援引繁荣美国联盟（CPA）的研究报告表示，10%的关税将刺激国内生产，从而使家庭实际收入增加5.7%。

抨击拜登的能源和财政政策推高通胀。12月8日的采访中，特朗普再次提及，拜登的能源和过多的政府支出造成了通货膨胀；表示如果没有俄乌冲突和新一轮巴以冲突，就不会有能源引起的通胀。

特朗普团队提出了5个应对通胀的方法。

1. 释放能源产量：将释放包括核能在内的所有来源的能源生产；让美国成为世界第一大石油和天然气生产国。特朗普9月曾表示，如果能重返白宫，将在一年内实现美国国内汽油价格减半。

2.遏制浪费的联邦开支：通过削减浪费的政府支出和促进经济增长来稳定经济。

3.削减繁重的监管：恢复特朗普的放松管制政策，指出该政策为每个美国家庭节省了11,000美元，而拜登的监管政策给美国家庭造成伤害。

4.制止非法移民：扭转民主党的开放边境政策，指出这些政策推高了美国家庭的住房、教育和医疗成本。

5.恢复和平：指出地缘政治稳定将带来价格稳定（尤其是大宗商品）。

特朗普第一任期，通胀控制的如何？

特朗普第一任期的四年，CPI增速均值1.9%，2017-2018年上半年通胀率上升，最高在2018年6月达到2.9%，此后波动下行。通胀控制较好得益于能源项的增速在2017年至2020年5月下降；权重最高的住房项增速在2017-2019年维持平稳，2020年下降。

展望2025年：预计CPI增速全年中枢为2.6%，较今年下降0.3个百分点，节奏上呈“V型”走势，年中降至2%附近，年末升至3.4%。明年“再通胀”风险可控，不至于引发美联储加息。（详见《美国经济：2025年Q&A》）

下一个四年任期会否发生“再通胀”的关键，或仍在于特朗普是否能兑现“控制赤字”的承诺。而关税和驱逐移民的政策引发的涨价“冲击”可能只是暂时的，随着需求转弱，物价也会回落，达到供需均衡。

风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。

来源：券商研报精选