大摩认为，随着美联储明年降息以及商业周期指标持续改善，盈利增长势头将在2025年继续扩大，“牛市情景”正在上演，将标普500指数明年年底的目标价上调至6500点。

按周二收盘价计，意味着标普仍有7.9%的上涨空间。

报告同时表示，考虑到外部宏观环境仍具不确定性，美股估值明年全年内可能会有所波动，具体取决于新政策举措、利率走势和地缘政治动态的影响。

分行业看，大摩认为基本面趋势和政策倾向将长期利好优质周期股，同时看好金融、工业、软件行业的表现。

标普明年站上6500点，但过程并非“一帆风顺”

此前，在年中发布的展望报告中，大摩认为在最乐观的“牛市情景”下，2025年年中标普将站上6350点，主要得益于持续的财政刺激继续推动盈利增长。

11月18日，摩根士丹利美股策略师Michael J Wilson团队等发布最新研报，对2025年的美国股市进行了展望。大摩表示，年中时设想的“牛市情景”正在上演，考虑到疫情后通胀波动性大幅上升，经济数据和政策组合的不确定性增加使优质股持续跑赢大盘，这使得标准普尔500指数这类高质量指数成为最大受益者。

报告解释称，这主要是因为在财政政策相对克制的情形下，投资者迫切需要能够跑赢通胀的资产，这也是为何黄金和部分加密货币资产行情向好的原因之一。

从政治因素变量看，大摩认为在共和党胜选的情况下，对应的交易定价被低估，预计在进入2025年后仍有更多上行空间。

报告同时表示，当前标普涨势暂歇，考虑到市场存在超买现象、新政策在排序和具体力度上仍具不确定性，并且美联储主席鲍威尔近期的表态没有明显“偏鸽”，市场可能需要看到更多积极的增长数据才能达到6500点的目标价。

大摩认为，从现在到2025年底，市场表现不太可能直线上升，明年市场将在各种宏观结果之间轮换（与2024年的情况类似）。

特朗普2.0下最大的市场变量：财政政策

大摩认为，纵观特朗普2.0可能推出的政策组合，对市场影响最大、也最难确定的变量在于削减财政支出方面的举措，具体而言就是新成立的政府效率部(DOGE)要如何领导削减政府开支。

报告表示，考虑到当前政府债务占GDP的比重超过120%，在债务规模每100天就增加1万亿美元的“爆发式”扩张情形下，DOGE“采取更开放的态度是有意义的”。

在此基础上，美债作为押注共和党胜选的主要交易，将给股市带来潜在风险。

大摩解释称，随着市场可能开始考虑特朗普政府和国会未来几年内应对财政赤字的能力，期限溢价将是观察债市反应的关键指标。报告表示，如果美债长债收益率再上涨20-50基点，可能会对股票市盈率带来实质性的负面影响。

报告还补充道，值得注意的是，大选后债券的期限溢价并未大幅上升，这可能是一个小迹象，表明债市可能并不像最初想象的那么担心共和党胜选带来的赤字扩张，不过时间会证明这种动态是否会持续下去。

大摩表示，当前最令市场鼓舞的信号来自“股票与黄金的实际回报率之比”，这一数值多年来持续盘整，但自大选结果公布后从支撑位大幅攀升。报告称，这表明市场开始考虑财政主导和挤出效应转向可能带来更广泛、更积极的实际回报。

虽然现在下定论还为时尚早，但大摩同样表示，可以肯定的一点是：政策很重要，并且和移民以及关税政策相比，目前市场显然对放松监管和潜在的财政政策更感兴趣。

首选优质周期股，看好金融、工业、软件行业

报告表示，考虑到后续监管环境放宽、市场情绪潜在反弹的前景将会更明晰，在美联储降息周期和商业指标趋稳带来的利好下，预计优质周期股将进一步上行。

大摩对“优质周期股”的定义主要符合以下几个条件：股票市值排名前1000、股票质量综合得分高于中位数、为该行分类标准下的周期股、被该行给予“增持”评级。

大摩认为，尽管迄今为止收益率的变动仍然受到抑制，但利率仍将是未来的重要看点，这使得周期股表现优异并推动大盘走高。

其次，大摩还看好金融股的表现，主要是因为资本活动加速、估值水平相对合理以及放宽监管预计将推动业绩增长。

此外，报告认为在特朗普政府倡导的制造业回流趋势下，工业板块将收益，该板块同样属于周期股，预计将获得强劲的持续增长，其中大摩格外看好电气、自动化和分销行业。

长期在科技板块中处于落后地位的软件股似乎已经见底，大摩认为，虽然过去两年中企业的技术支出预算越来越多地从软件模式中转移出来，导致软件公司股价低迷，不过目前，随着盈利能力逐渐修复，越来越多的软件公司已经实现了自由现金流转正。

报告表示，大选结束后，强劲的商业信心可能会回归，这也应该有助于刺激2025年更加强劲的支出环境，对软件行业有利。

报告还认为，潜在的增量关税和有限的定价能力可能会继续对非必需消费品股构成压力，与利率的负相关性和较弱的相对盈利修正让该行维持对小盘股与大盘股的中性立场。